大卫·艾因霍恩被约翰·保尔森问懵了，现在连他都不确定，张扬是不是还有其他底牌。
为了验证约翰·保尔森所说是否属实，他打开了推特，并从关注列表找到张扬的帐号。
「啪嗒」
点进主页，第一条推文就是张扬新发布的诺基亚研报。
[《财富研究网·芬兰诺基亚股份有限公司研究报告》
研究分析师：张扬。
发布时间：2010年5月3号。
评级：强烈看空（sell）。
中期目标价：芬兰0mx交易所5欧元，较4月30号收盘价22.1欧元，最大下行幅度为77.38%；美国nyse交易所6.7美元，较4月30号收盘价29.7美元，最大下行幅度是77.44%。
研报摘要：市场仍沉浸在「诺基亚是全球手机龙头」的旧叙事之中，我们通过拆解2010年q1财报、核对渠道库存、核查收入确认规则後判断，诺基亚一季度财报存在过度美化，智慧型手机业务溃败、塞班生态持续崩塌，公司依靠会计调节，掩盖基本面加速恶化的事实，当前估值已严重高估，股价存在巨大下行风险。
一、核心结论。
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1.诺基亚qi营收、利润数据真假参半，依靠调整费用归集、渠道压货提箭确认收入，制造短期盈利假象，并非真实经营回暖。
2，苹果iphone、三星gys持续抢占手机高端市场，塞班作业系统体验落後，开发者持续流失，高端机型溢价快速崩塌。
3，经多方调研确认，诺基亚全球份额持续下滑，华国这一核心增长市场出货量显着萎缩，低端功能机利润微薄，无法弥补智慧型手机板块的毛利坍塌。
4，诺基亚核心高管团队持续流失，meego新系统落地遥遥无期，至少18个月内，拿不出具备市场竞争力的旗舰产品。
5，市场仍在用旧时代龙头估值定价诺基亚，忽视基本面断崖下行。
二、财报疑点。
2010年一季度，诺基亚公布总营收121.6亿欧元，同比上涨29.2%，剔除汇率波动影响後，固定口径营收同比增幅27.4%，但我们核查分销渠道、经销商库存与费用科目，发现多处值得警惕的疑点：
1，一季度大量向全球经销商、运营商渠道铺货，将产品转移给分销商即计入销售收入，货物并没有卖给终端用户，只是把库存从诺基亚仓库转移到渠道，透支未来2到3个季度的销售收入。
2，研发、营销费用存在跨期调整，为美化季度报表，将部分当期经营支出延後入帐，人为抬升一季度营业利润。